Compras Apalancadas (Leveraged Buy Out)

Estas adquisiciones, conocidas como LBOs transactions, consisten en:

1. Un comprador adquiere una sociedad objetivo (Target) o una participación mayoritaria en la misma.
2. Solicitando la financiación de una parte significativa de su precio de compra mediante el uso de deuda; y
3. Pretende amortizarla con cargo a los recursos patrimoniales y flujos de caja esperados por la propia sociedad objetivo.

Las compras apalancadas se extendieron gracias a los fondos de private equity y adquirieron importancia en los ochenta. Los LBOs llevaron a la eventual quiebra de muchas empresas adquiridas mediante esta técnica. El propósito de las compras apalancadas era permitir a las compañías hacer grandes adquisiciones sin tener que comprometer mucho capital.

Los activos de la empresa adquirida suelen utilizarse como garantía para los préstamos, junto con los activos de la adquirente.

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Implicaciones del “apalancamiento”

En una compra apalancada el precio se satisface normalmente 90% vía deuda y 10% vía capital.

Ahora los inversores y las empresas de capital riesgo son reacios a semejante riesgo. Hoy esos ratios de deuda/capital son distintos.

Aunque de los errores se aprende, entre 2005-2008 bastantes entidades usaron dicha técnica para adquirir activos. A título de mero ejemplo, la compra de Fadesa por Martinsa. Debido a esta alta relación deuda/patrimonio, los bonos emitidos en la compra de ciertas empresas se denominaron bonos basura.

¿Cómo se articula?

Normalmente se constituye, o se compra, una sociedad vehículo (una Newco).  La newco será la que obtenga la financiación de las entidades de crédito.  Con ese dinero adquirirá las acciones o participaciones de la Target (la sociedad objeto de compra).  Así el adquirente limita su responsabilidad y no compromete el patrimonio de la Newco y de la Sociedad Target.

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¿Qué compañías cumplen con los objetivos de una LBO?

Es fundamental que la empresa que es objeto de compra sea estable y capaz de pagar sus deudas futuras.

Las características que debe tener una compañía para que el apalancamiento no frustre la rentabilidad esperada son:

• Empresa con bajos niveles de endeudamiento.
• Negocio estable y fuerte de flujo de caja.
• Empresas con una gran base de activos que pueden ser utilizados como garantía.
• Empresas no cíclicas.
• Empresas con buenos equipos de gestión existentes.
• Empresas en dificultades en buenos sectores industriales.

Ventajas y desventajas de una LBO

A pesar de los riesgos que entraña, señalamos a continuación algunas ventajas de este tipo de operaciones:

• Más control. El comprador puede revisar completamente la operación y la estructura de costes de la compañía. Ello facilita el éxito de la empresa.
• Aumento de los rendimientos mediante el aprovechamiento de los activos del vendedor.
• Ventajas financieras. Las empresas adquirentes aportan poco o nada de su propio dinero.
• Funcionamiento continuo. Cuando llega un comprador, la empresa tiene la oportunidad de mantenerse operativa.
• Ventajas fiscales.

Como desventajas, podemos señalar las siguientes:

• Los trabajadores insatisfechos pueden expresar su decepción ralentizando o deteniendo el trabajo. Ello podría dificultar aún más los esfuerzos de la empresa por alcanzar el éxito.
• Concurso de acreedores. Si la situación financiera de la empresa adquirida no puede, por sí sola, cubrir los pagos de los préstamos solicitados.
• Recortes estructurales profundos, cuyo resultado, podría tener un impacto negativo en el circundante.
• Poco margen de error debido al apalancamiento.

La financiación solicitada suele estructurarse: i) una parte para pagar el precio y ii) otra para operar en el propio negocio (circulante).

No obstante, se ajustará a lo que comprador y vendedor determinen:

• Financiación a solicitud del comprador.
• Financiación a solicitud del vendedor.
• Fórmula mixta de las dos anteriores.
• Asunción de deudas del comprador como parte del pago del precio.
• Financiación estructurada en activos si se encuentran en buenas condiciones.

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Cómo adquirir una Compañía: LBO, MBO, MBI, BIMBO

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