EMIR 3: Los Tres Pilares que Revolucionarán la Compensación de Derivados en la UE

La Nueva Era de la Compensación Centralizada en Europa

La entrada en vigor de EMIR 3 el 25 de diciembre de 2024 marca un antes y un después en la regulación de la compensación centralizada en la Unión Europea. Como continuación de las reformas iniciadas con EMIR 2, esta nueva normativa representa un paso decisivo hacia la construcción de un ecosistema de compensación europeo más resiliente, competitivo e independiente.

Los Tres Pilares Estratégicos de EMIR 3

1. Fortalecimiento del Marco Supervisor para CCPs Europeas

La armonización de la supervisión se presenta como un imperativo regulatorio fundamental para garantizar la integridad del mercado y la equidad competitiva. EMIR 3 introduce importantes novedades en este ámbito:

• Estandarización de prácticas supervisoras: A través de las nuevas Opiniones de ESMA sobre las revisiones anuales de las Autoridades Nacionales Competentes (ANC) y las evaluaciones de cumplimiento de EMIR.
• Co-presidencia de ESMA en los colegios supervisores: Esta medida busca fortalecer la coherencia y efectividad de la supervisión entre todas las CCPs de la UE.
• Mecanismo «cumplir o explicar»: Un nuevo sistema que obliga a las ANC a justificar ante el Consejo de ESMA cualquier desacuerdo con las decisiones del Comité de Supervisión de CCPs.

2. Impulso a la Competitividad y Resiliencia del Ecosistema Europeo

EMIR 3 no solo busca reforzar la seguridad del mercado, sino también mejorar el atractivo y la competitividad de las infraestructuras europeas de compensación:

• Aceleración en la aprobación de nuevos productos y modelos: Reducción significativa de los plazos de autorización, limitando a 137 días hábiles el tiempo máximo para una nueva autorización de CCP y a 87 días hábiles para una extensión de servicios.
• Digitalización y centralización de procesos: Implementación de una plataforma de datos centralizada para gestionar solicitudes e informes de las CCPs.
• Refuerzo de la resiliencia: Refinamiento de requisitos regulatorios sobre transparencia de márgenes y políticas de garantía, junto con mecanismos de monitoreo sistémico y marcos de gestión de crisis más robustos.

3. Mitigación de Riesgos Asociados a CCPs de Terceros Países

A pesar de los avances conseguidos con EMIR 2, la excesiva dependencia de las contrapartes europeas respecto a servicios de compensación ubicados fuera de la UE sigue siendo un riesgo sistémico que EMIR 3 aborda frontalmente:

• Requisito de Cuenta Activa (AAR): Quizás la medida más innovadora y con mayor potencial transformador. Este requisito obligará a los participantes de compensación más activos de la UE a mantener cuentas operativas y representativas en CCPs europeas para contratos de derivados clave, como EUR OTC IRD, PLN OTC IRD y EUR STIR.
• Supervisión reforzada de CCPs de Nivel 2: Continuación y mejora de la supervisión directa por parte de ESMA sobre las CCPs de terceros países con importancia sistémica para la UE.
• Cooperación internacional mejorada: Establecimiento de acuerdos de cooperación reforzados con supervisores de terceros países, especialmente para CCPs consideradas sistémicamente importantes.

Implicaciones para el Sector

La implementación de EMIR 3 tendrá profundas consecuencias para todos los participantes del mercado de derivados:

• Para CCPs europeas: Oportunidades de crecimiento significativas gracias a la probable migración de volúmenes de compensación desde terceros países, si bien deberán adaptarse a un marco supervisor más exigente y armonizado.
• Para entidades financieras de la UE: Los participantes más activos en el mercado deberán realizar ajustes operativos y estratégicos para cumplir con el Requisito de Cuenta Activa, lo que podría impactar en sus estructuras de costes y estrategias de gestión de riesgos.
• Para CCPs de terceros países: Especialmente las británicas, afrontarán una potencial pérdida de volumen de negocio europeo, aunque la extensión de la equivalencia por tres años les proporciona un período transitorio para adaptarse.

Conclusión: Hacia un Ecosistema de Compensación Europeo Más Autónomo

EMIR 3 representa un paso decidido hacia la construcción de un ecosistema de compensación europeo más resiliente, competitivo e independiente. El éxito de esta ambiciosa reforma dependerá no solo de la eficacia en su implementación por parte de ESMA y las autoridades nacionales, sino también de la capacidad de adaptación de las infraestructuras y participantes del mercado.

La reducción de la dependencia de CCPs de terceros países, especialmente en derivados de tipo de interés denominados en euros, constituye un objetivo estratégico para la estabilidad financiera de la Unión y su autonomía en los mercados financieros globales. Con EMIR 3, Europa da un paso más hacia la consolidación de su Unión de Mercados de Capitales y el fortalecimiento de su papel en el sistema financiero internacional.

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